上市3年之后，首只也是迄今唯一一只“混改”公募基金嘉實(shí)元和，近期又引發(fā)低風(fēng)險(xiǎn)投資者們的討論。因?yàn)椋螌?shí)元和出現(xiàn)下跌，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格已經(jīng)從溢價(jià)到了折價(jià)，投資價(jià)值是否顯現(xiàn)？目前的價(jià)格是不是到了布局的時(shí)間窗口。

從溢價(jià)到折價(jià)

先來看看背景，嘉實(shí)元和2014年9月29日成立，首發(fā)募資100億元，五年封閉期，資產(chǎn)50%投資于中石化銷售公司股權(quán)，50%投資于固定收益市場(chǎng)。封閉運(yùn)作，為給投資者提供流動(dòng)性，嘉實(shí)元和于2015年3月16日在交易所掛牌交易。成立至今，嘉實(shí)元和進(jìn)行了4次分紅，每份分紅金額合計(jì)為0.0806元。

嘉實(shí)元和的場(chǎng)內(nèi)市價(jià)在今年5月2日沖高到上市以來最高價(jià)1.228元，收盤價(jià)報(bào)1.209元，彼時(shí)單位凈值為1.116元，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格較單位凈值溢價(jià)率為8.33%。然而，在5月2日摸高后，嘉實(shí)元和的價(jià)格一路走低，到上周五（10月13日）收盤為1.099元，5月2日以來跌幅為9.55%，對(duì)于一個(gè)類固收產(chǎn)品，這個(gè)跌幅還是不小的；而這期間，嘉實(shí)元和的單位凈值卻從1.116元漲至1.1369元，漲幅1.87%。

將嘉實(shí)元和視為可轉(zhuǎn)債是否可行

場(chǎng)內(nèi)價(jià)格下跌9.55%，場(chǎng)外凈值卻上漲1.87%。到10月13日，嘉實(shí)元和的場(chǎng)內(nèi)已經(jīng)折價(jià)了3.33%。在低風(fēng)險(xiǎn)投資的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)中，嘉實(shí)元和的投資價(jià)值，有了眾多討論。

有投資者認(rèn)為，嘉實(shí)元和入股中國石化銷售公司的PB（市凈率）大約為2倍出頭，中國石化銷售公司近3年平均利潤成長率大約是8%。目前持有的債券的收益率年化大約為5%。因此，嘉實(shí)元和每年估值上升幅度大約是6.5%。非常接近于一只債券的收益率。

從一只年化收益率6.5%的穩(wěn)健債券來看，出現(xiàn)3%以上的折價(jià)是不太應(yīng)該的，因而從債券的角度來看，嘉實(shí)元和的安全邊際是相對(duì)比較高的。

而對(duì)于近期市價(jià)的下跌，有分析認(rèn)為，這可能與有的認(rèn)購嘉實(shí)元和資管計(jì)劃到期退出有關(guān)，畢竟三年過去，仍未看到中國石化銷售公司上市，而當(dāng)時(shí)認(rèn)購嘉實(shí)元和的一些資管計(jì)劃原先預(yù)計(jì)和設(shè)立的封閉期約為3年。另外有關(guān)部門對(duì)外表示，未來電動(dòng)車要逐步取代燃油車，或許也令投資者對(duì)未來中國石化銷售公司上市表現(xiàn)擔(dān)憂。

而看好嘉實(shí)元和的投資者則認(rèn)為，燃油車短期內(nèi)是不太可能完全退出的，目前嘉實(shí)元和的債性很強(qiáng)，下跌空間不大，但只要中國石化銷售公司上市，說不定能有較好的市場(chǎng)表現(xiàn)，因而持有嘉實(shí)元和，相當(dāng)于持有一個(gè)債底厚具有看漲期權(quán)的可轉(zhuǎn)債。

從嘉實(shí)元和上市幾年來的持有人來看，該基金對(duì)機(jī)構(gòu)的吸引力還是很強(qiáng)，機(jī)構(gòu)進(jìn)散戶退的跡象明顯。嘉實(shí)元和2015年3月上市時(shí)，投資者戶數(shù)為17888戶，機(jī)構(gòu)持有69%份額，個(gè)人持有31%份額，前十大持有人持有30.14%份額；而到今年6月底，投資者戶數(shù)降至9769戶，機(jī)構(gòu)持有份額85.51%，個(gè)人持有份額14.49%，前十名投資者持有份額52.48%。

從目前看，年化5%的收益對(duì)部分機(jī)構(gòu)存在一定吸引力，未來的看點(diǎn)一是場(chǎng)內(nèi)折價(jià)率會(huì)否放大，一旦放大，可以適當(dāng)介入，其次是注意混改動(dòng)向，與可轉(zhuǎn)債不同的是，該基金主要視乎于中石化銷售公司在港上市的速度，而不是轉(zhuǎn)股的價(jià)位，因此若投資者著眼長期，就應(yīng)該密切注意該公司上市的新聞。